لا، فرجينيا، الاستراتيجية لن تقوم ببيع البيتكوين الذي تملكه

هناك العديد من الأمور التي تستحق القلق في قطاع العملات الرقمية، لكن بيع Michael Saylor وStrategy للبيتكوين ليس واحدًا منها.

تلقّيت الكثير من الاستفسارات في صندوق بريدي حول شركة خزينة البيتكوين Strategy (MSTR، سابقًا MicroStrategy). يتركز اهتمام الناس حول نقطتين أساسيتين:

1. هل سيتم حذفها من مؤشرات MSCI، مما يؤدي إلى بيع إجباري للسهم؟
2. هل سيتم إجبارها على بيع البيتكوين الذي تملكه؟

دعونا نناقش كل نقطة على حدة.

MSCI وStrategy

في 10 أكتوبر، أعلنت MSCI أنها تدرس إزالة شركات خزينة الأصول الرقمية (DATs) مثل Strategy من مؤشرات الاستثمار التابعة لها. هذا القرار مهم، إذ أن نحو 17 تريليون دولار مرتبط بهذه المؤشرات. وتقدّر JPMorgan أن صناديق المؤشرات قد تضطر إلى بيع ما يصل إلى 2.8 مليار دولار من أسهم MSTR إذا تم استبعاد الشركة من المؤشرات.

قد تتساءل: لماذا تفعل MSCI ذلك؟ ترى أن شركات DATs مثل MSTR أقرب إلى الشركات القابضة منها إلى الشركات التشغيلية. مؤشرات MSCI الاستثمارية تستثني الشركات القابضة مثل صناديق الاستثمار العقاري (REITs). وبما أن العديد من شركات DATs تشتري وتحتفظ فقط بأصول العملات الرقمية، تعتبر MSCI أنها لا تستحق مكانًا في المؤشر. بعد مناقشات مع العملاء، ستعلن MSCI قرارها في 15 يناير.

لا أحد يعلم ما الذي ستقرره MSCI. وبصفتي متخصصًا في المؤشرات — حيث أمضيت 10 سنوات في تحرير النشرة الأكاديمية The Journal of Indexes — أرى أن القرار يمكن أن يتجه لأي من الطرفين. شخصيات مثل Michael Saylor دافعت بقوة، مؤكدة أن MSTR شركة تشغيلية فعلية، بنشاط برمجي قوي وهندسة مالية معقدة حول البيتكوين. هذا منطقي، وهكذا أرى أعمالهم. لكنه ليس قرارًا محسومًا، ويمكن لبعض المؤسسات الميل للاتجاه الآخر. ونظرًا للجدل حول DATs، ومع توجه MSCI حاليًا نحو الإزالة، أرجّح أن هناك احتمالًا لا يقل عن 75% لاستبعاد Strategy.

لكنني لا أرى أن الإزالة ستكون مؤثرة بشكل كبير على السهم. 2.8 مليار دولار مبلغ كبير، لكن من خبرتي في متابعة إضافات وحذف الأسهم من المؤشرات، أجد أن التأثير غالبًا أقل مما يتوقعه الناس ويتم تسعيره مسبقًا. على سبيل المثال، عندما أُضيفت MSTR إلى مؤشر Nasdaq-100 في ديسمبر الماضي، اضطرت الصناديق التي تتبع المؤشر لشراء 2.1 مليار دولار من السهم، ولم يتغير سعره تقريبًا.

أعتقد أن جزءًا بسيطًا من هبوط MSTR منذ 10 أكتوبر يعود إلى أن السوق يسعر بالفعل احتمال الإزالة. لكن في الوقت الحالي، لا أتوقع تقلبات كبيرة في أي اتجاه.

على المدى الطويل، تعتمد قيمة MSTR على مدى نجاحها في تنفيذ استراتيجيتها، وليس على ما إذا كانت صناديق المؤشرات مضطرة لامتلاكها.

MSTR والبيتكوين

السؤال الآخر هو ما إذا كانت MSTR ستبيع البيتكوين الذي تملكه. ويتركز القلق حول:

1. استبعاد MSTR من مؤشرات MSCI؛
2. انهيار سعر السهم، ليهبط كثيرًا عن صافي قيمة الأصول؛ بحيث
3. يتم إجبار MSTR على بيع البيتكوين الذي تملكه.

يبدو هذا الطرح منطقيًا، لكنه في الواقع غير صحيح إطلاقًا. لا يوجد ما يجبر MSTR على بيع البيتكوين إذا انخفض سعر السهم عن صافي قيمة الأصول. يمكنك مراجعة التفاصيل بنفسك.

لدى MSTR التزامان رئيسيان على ديونها: دفع نحو 800 مليون دولار سنويًا كفوائد، وتحويل أو تجديد أدوات الدين عند استحقاقها.

مدفوعات الفوائد ليست مصدر قلق قريب المدى. الشركة تملك 1.4 مليار دولار نقدًا، ما يتيح لها دفع توزيعات الأرباح بسهولة لمدة عام ونصف.

وبالمثل، فإن تحويل الديون ليس قضية قريبة المدى. أول أداة دين تستحق في فبراير 2027، وتبلغ قيمتها مليار دولار فقط — مبلغ صغير نسبيًا. وللمقارنة، تمتلك الشركة 60 مليار دولار من البيتكوين.

هل سيضغط المطلعون على الشركة لبيع البيتكوين إذا استمر السهم في الهبوط؟ هذا غير مرجح. Michael Saylor يسيطر على 42% من الأسهم ذات حق التصويت، ومن الصعب أن تجد شخصًا أكثر اقتناعًا بقيمة البيتكوين على المدى الطويل. لم يبع في آخر مرة تداول فيها سهم MSTR بخصم في 2022.

أتفهم رغبة المتشائمين في الترويج لفكرة "حلقة الهلاك" الخاصة بـ MSTR. سيكون ذلك سيئًا جدًا لسوق البيتكوين إذا اضطرت الشركة لبيع 60 مليار دولار من البيتكوين دفعة واحدة — ما يعادل تدفقات صناديق ETF للبيتكوين لعامين. لكن مع عدم استحقاق أي دين حتى 2027 ووجود سيولة كافية لتغطية مدفوعات الفائدة في المستقبل المنظور، لا أرى أن ذلك سيحدث. ومن المفيد النظر للصورة الأشمل في مثل هذه اللحظات: حتى وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ سعر البيتكوين قرابة 92,000 دولار، أي أقل بنسبة 27% من أعلى مستوياته — وأعلى بنسبة 24% من متوسط سعر شراء Strategy لمخزونها (74,436 دولارًا). إذًا لا وجود للهلاك.

الخلاصة

إذا أردت القلق بشأن شيء في العملات الرقمية، هناك أمور تستحق التركيز. أشعر بقلق بسيط من بطء تقدم تشريعات هيكل السوق في الكونغرس، رغم أنني أعتقد أنها ستتسارع الآن بعد عودة الحكومة للعمل. وأقلق بشأن بعض شركات DATs الصغيرة وسيئة الإدارة، التي قد تنهار بالفعل. ولا أعتقد أن شركات DATs ستشتري الكثير من البيتكوين في 2026، ما سيقلل من مصدر الطلب الرئيسي مؤخرًا.

أما بالنسبة لـ Strategy:

1. لا أرى داعيًا للقلق من تأثير قرار MSCI على سعر السهم، فهو أقل مما يتوقعه معظم الناس وغالبًا ما يكون مسعرًا مسبقًا؛ و
2. لا توجد أي آلية قريبة المدى يمكن أن تجبر الشركة على بيع البيتكوين. هذا لن يحدث.

القناعة بالبيتكوين تتطلب الصبر الشديد عند حدوث التقلبات. لا أحد يدرك ذلك أكثر من Saylor وStrategy، لأنهم يفهمون أيضًا الجانب الآخر — كيف يمكن لهذا الصبر أن يؤتي ثماره على المدى الطويل.

المخاطر والمعلومات الهامة

لا توجد نصيحة استثمارية؛ خطر الخسارة: قبل اتخاذ أي قرار استثماري، يجب على كل مستثمر إجراء فحص وتحقيق مستقل خاص به، بما في ذلك دراسة المزايا والمخاطر المرتبطة بالاستثمار، ويجب أن يبني قراره الاستثماري — بما في ذلك تحديد مدى ملاءمة الاستثمار له — على ذلك الفحص والتحقيق.

الأصول الرقمية هي تمثيلات رقمية للقيمة تعمل كوسيط للتبادل أو وحدة حساب أو مخزن للقيمة، لكنها لا تحمل صفة النقد القانوني. أحيانًا يتم تداول الأصول الرقمية مقابل الدولار الأمريكي أو عملات أخرى حول العالم، لكنها ليست مدعومة أو مكفولة حالياً من أي حكومة أو بنك مركزي. قيمتها مستمدة بالكامل من قوى السوق من العرض والطلب، وهي أكثر تقلبًا من العملات التقليدية أو الأسهم أو السندات.

تداول الأصول الرقمية ينطوي على مخاطر كبيرة، منها التقلبات الحادة في الأسعار أو الانهيارات السريعة، التلاعب في السوق، ومخاطر الأمن السيبراني، وخطر فقدان رأس المال أو كامل الاستثمار. بالإضافة إلى ذلك، فإن أسواق الأصول الرقمية والبورصات ليست منظمة بنفس الضوابط أو الحماية المتاحة في تداول الأسهم أو الخيارات أو العقود الآجلة أو العملات الأجنبية.

يتطلب تداول الأصول الرقمية معرفة وخبرة بأسواق الأصول الرقمية. عند محاولة تحقيق الربح من تداول الأصول الرقمية، يجب أن تنافس متداولين من جميع أنحاء العالم. ينبغي أن تمتلك المعرفة والخبرة الكافية قبل الدخول في تداول كبير للأصول الرقمية. تداول الأصول الرقمية قد يؤدي إلى خسائر مالية كبيرة وفورية. وفي ظل ظروف سوق معينة، قد تجد صعوبة أو استحالة في تصفية مركزك بسرعة وبسعر مناسب.

تعكس الآراء الواردة تقييمًا لبيئة السوق في وقت محدد وليست توقعًا للأحداث المستقبلية أو ضمانًا للنتائج المستقبلية، وقد تخضع لمزيد من النقاش أو الإكمال أو التعديل. المعلومات الواردة هنا ليست مخصصة لتقديم أو الاعتماد عليها في المحاسبة أو القانون أو الضرائب أو نصائح الاستثمار. عليك استشارة مستشاريك في المحاسبة أو القانون أو الضرائب أو غيرهم حول المواضيع المطروحة هنا.

إخلاء المسؤولية:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من [Experts]. جميع حقوق النشر تعود للمؤلف الأصلي [Matt Hougan]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn، وسيتم التعامل معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والتوجهات الواردة في هذه المقالة تعبر فقط عن رأي الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة للغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر خلاف ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.