النقاط الجوهرية:
- يتحول عرض البيتكوين بوتيرة أكثر تدريجية، حيث يوزع الحائزون على المدى الطويل عملاتهم في موجات ويتولى المشاركون الجدد استيعاب العرض، ما يدل على انتقال أكثر اتزاناً في الملكية.
- استحوذت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين واستراتيجية الخزائن على نحو %57 من الزيادة في عرض الحائزين على المدى القصير منذ مطلع 2024، وتشكل حالياً ما يقارب ربع إجمالي البيتكوين النشط خلال العام الماضي.
- يواصل التقلب المحقق الاستقرار، مما يشير إلى نضج هيكل السوق مدفوعاً بالطلب المؤسسي وإيقاع دوري أطول.
مقدمة
بعد تحقيق البيتكوين لمستويات قياسية بداية هذا العام، دخل مرحلة تجميع، وانخفض لفترة وجيزة دون 100.000 لأول مرة منذ يونيو. أدت تحديات الاقتصاد الكلي، وضعف أداء الأسهم، وإحدى أكبر عمليات تصفية في سوق العملات الرقمية إلى تراجع المعنويات وتباطؤ التدفقات، مما أثار تساؤلات حول إمكانية استمرار السوق الصاعدة. كما تصاعدت المخاوف بشأن تحركات أو تصفية العملات المبكرة من قبل كبار الحائزين أو "الحيتان الأصلية"، ما ضغط على البيتكوين وسوق العملات الرقمية الذي بلغ الآن نحو 3.6 تريليون بعد التراجعات الأخيرة.
تضفي بيانات البيتكوين على السلسلة بعداً إضافياً للفهم. في إصدار هذا الأسبوع من Coin Metrics State of the Network، نستعرض كيف تؤثر تحولات سلوك الحائزين والعوامل المحركة للطلب على المزاج العام وترسم إيقاع الدورة الحالية. من خلال تحليل تغيرات العرض النشط ومسارات الطلب، نرصد ما إذا كانت التحركات الأخيرة تعكس جني أرباح في نهاية الدورة أم انتقالاً هيكلياً في قاعدة ملكية البيتكوين.
توزيع العرض واستيعاب المؤسسات
العرض النشط
نبدأ باستعراض العرض النشط للبيتكوين، الذي يوضح نشاط وحدات العملة حسب العمر، وفق مدة آخر انتقال على السلسلة. هذا يبين كيف يتوزع العرض بين العملات الخامدة وتلك التي تحركت مؤخراً (وتُعرف أيضاً بموجات HODL).
نحدد هنا الجزء الذي لم يتحرك لأكثر من سنة، وهو مؤشر على عرض الحائزين على المدى الطويل (LTH). تاريخياً، يرتفع هذا المؤشر في الأسواق الهابطة مع تجميع العملات لدى الحائزين طويل الأمد، وينخفض مع بدء الحائزين بتحريك عملاتهم وجني الأرباح خلال الأسواق الصاعدة.
المصدر: Coin Metrics Network Data Pro
حالياً، ظل نحو %52 من إجمالي البيتكوين المتداول البالغ 19.94 مليون غير نشط لأكثر من سنة، منخفضاً من حوالي %61 مطلع 2024. وتباطأت وتيرة الزيادات في الأسواق الهابطة والتراجعات في الأسواق الصاعدة بشكل ملحوظ، مع أنماط توزيع تدريجية في الربع الأول والثالث من 2024، وأخيراً في 2025. هذا يشير إلى توزيع أكثر استدامة من قبل الحائزين على المدى الطويل، مع انتقال ملكية ممتد.
صناديق الاستثمار المتداولة والخزائن الرقمية كمحركات للطلب
في المقابل، ارتفع عرض الحائزين على المدى القصير (العملات النشطة خلال السنة الماضية) منذ 2024، مع عودة العملات الخامدة إلى التداول. تزامن ذلك مع إطلاق صناديق البيتكوين الفورية المتداولة وتسارع تراكم الخزائن الرقمية (DATs)، ما أوجد قنوات طلب مستدامة تمتص العرض المعاد توزيعه.
حتى نوفمبر 2025، بلغ عدد البيتكوين النشط خلال السنة الماضية 7.83 مليون، مرتفعاً من 5.86 مليون في بداية 2024، بزيادة نحو %34 مع عودة العملات الخامدة للتداول. خلال الفترة ذاتها، ارتفعت حيازات صناديق البيتكوين الفورية واستراتيجية الخزائن من حوالي 600.000 إلى 1.9 مليون بيتكوين، مستوعبة قرابة %57 من صافي الزيادة في عرض الحائزين على المدى القصير. تشكل هذه الأدوات معاً حوالي %23 من إجمالي العرض النشط على المدى القصير.
رغم تباطؤ التدفقات مؤخراً، إلا أن الاتجاه العام يظهر انتقالاً تدريجياً للعرض إلى قنوات ملكية أكثر رسوخاً وأطول أفقاً، في سمة فريدة من هيكل السوق الحالي.
المصدر: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries (ملاحظة: العرض الخاص بصناديق الاستثمار المتداولة لا يشمل FBTC من Fidelity، ويشمل DAT استراتيجية الخزائن)
سلوك الحائزين على المدى القصير والمدى الطويل
تدعم اتجاهات الربحية المحققة نمط الاعتدال في ديناميكيات عرض البيتكوين. مؤشر SOPR (نسبة ربحية المخرجات المنفقة)، الذي يقيس ما إذا كان الحائزون ينفقون العملات بربح أو خسارة، يوضح تباين سلوك الفئات عبر دورات السوق.
في دورات سابقة، كان الحائزون على المدى الطويل والقصير يحققون الأرباح والخسائر في تقلبات حادة ومتزامنة. أما مؤخراً فقد تباعدت هذه العلاقة. ظل مؤشر SOPR للحائزين طويل الأمد أعلى بقليل من الواحد، في دلالة على تحقيق أرباح مستمرة وتوزيع متزن خلال فترات القوة.
المصدر: Coin Metrics Network Data Pro
أما مؤشر SOPR للحائزين على المدى القصير فقد ظل قريباً من نقطة التعادل، ما يفسر الحذر في المزاج السوقي، إذ يقف كثير منهم قرب تكلفة اقتنائهم. هذا التباين يبرز مرحلة أكثر توازناً، حيث يمتص الطلب المؤسسي العرض المعاد توزيعه بدلاً من تقلبات البوم والانهيار السريعة سابقاً. وقد يكون استمرار ارتفاع مؤشر SOPR للحائزين على المدى القصير فوق الواحد دلالة على تنامي الزخم.
ومع أن التراجع الشامل سيضغط على الربحية عبر الفئات، إلا أن النمط السائد يوضح بنية أكثر توازناً، حيث يتبدل العرض وتتحقق الأرباح تدريجياً، ما يطيل مدة دورة البيتكوين.
تراجع تقلبات البيتكوين
يتجلى هذا الاعتدال أيضاً في ملف تقلبات البيتكوين، الذي استمر في الانخفاض تدريجياً بمرور الوقت. فقد استقرت التقلبات المحققة للبيتكوين على مدى 30، 60، 180 و360 يوماً حول %45–%50 مقارنة بماضيها الحاد المتسم بدورات بوم وانهيار بارزة. اليوم، أصبح ملف تقلبات البيتكوين أقرب إلى أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى، ما يعكس نضجها كأصل استثماري. ويرتبط ذلك بتحسن السيولة وقاعدة المستثمرين المؤسسية.
بالنسبة للمديرين الماليين، قد يعزز هذا التراجع في التقلبات جاذبية البيتكوين ضمن المحافظ الاستثمارية، خاصة مع استمرار الارتباط الديناميكي مع الأصول الكلية مثل الأسهم والذهب.
المصدر: Coin Metrics Market Data Pro
الخلاصة
توضح الاتجاهات على السلسلة للبيتكوين أن الدورة الحالية تمر بمراحل أكثر اعتدالاً وطولاً، دون أن تظهر حتى الآن موجات الحماس التي ميزت الأسواق الصاعدة في الماضي. يحدث توزيع العرض على شكل موجات، ويُستوعب معظمها عبر قنوات طلب أكثر استدامة تشمل صناديق الاستثمار المتداولة، الخزائن الرقمية والمؤسسات. هذا التحول يدل على نضج هيكل السوق، مع انخفاض التقلبات وتراجع السرعة، وامتداد الدورات.
مع ذلك، يبقى الزخم رهناً باستمرارية الطلب. يشير استواء التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة، وضغوط بعض الخزائن الرقمية، والتصفية الواسعة الأخيرة، ومستويات SOPR المتقاربة مع نقطة التعادل للحائزين على المدى القصير إلى سوق في طور إعادة الضبط. استمرار ارتفاع عرض الحائزين طويل الأمد (عملات خامدة لأكثر من سنة)، صعود مؤشر SOPR فوق الواحد، وتجدد التدفقات إلى صناديق البيتكوين الفورية المتداولة والعملات المستقرة قد يشكل إشارات رئيسية على استعادة القوة.
نظراً للتوقعات المستقبلية، فإن تخفيف حالة عدم اليقين الاقتصادية، وتحسن السيولة، والتطورات التنظيمية في هيكل السوق قد تعزز التدفقات وتطيل أمد السوق الصاعدة. وبرغم ضعف المعنويات، تظل الأسواق في وضع أكثر قوة بعد عمليات إعادة ضبط الرافعة المالية الأخيرة، مدعومة بقنوات مؤسسية متنامية واعتماد البنية التحتية على السلسلة.
إخلاء المسؤولية:
- تمت إعادة نشر هذه المقالة من [Coin Metrics State of the Network]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Tanay Ved]. في حال وجود أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn ليتم اتخاذ اللازم فوراً.
- إخلاء المسؤولية: الآراء والمعلومات الواردة في هذه المقالة تخص الكاتب فقط ولا تمثل نصيحة استثمارية بأي حال.
- تمت ترجمة المقالة للغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يتم التصريح، يُمنع نسخ أو توزيع أو انتحال المقالات المترجمة.
