مقارنة معمقة بين Falcon Finance و Ethena: دراسة تفصيلية لمشهد العملات المستقرة الاصطناعية

يُعد قطاع العملات المستقرة الاصطناعية من أهم الابتكارات المالية في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi). وتتمثل رؤيته الأساسية في تطوير أصل مستقر لا يعتمد على النظام المصرفي التقليدي، مع ضمان الشفافية، وكفاءة رأس المال العالية، والتشغيل الموثوق طويل الأمد. ووفق بيانات CoinGecko، بلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة في 5 فبراير 2026 نحو $309 مليار، بحجم تداول يومي يقارب $160 مليار.

تُعد مشاريع العملات المستقرة الاصطناعية المدعومة بضمانات فائضة وتلك المحايدة دلتا، مثل Falcon Finance وEthena، نماذج تمثيلية لنهجين رئيسيين، وتظهر بينهما اختلافات واضحة في كفاءة رأس المال، ومقاومة المخاطر، ومصادر العائد. كما يجسدان اتجاهين رئيسيين يشكلان مستقبل تطوير العملات المستقرة الاصطناعية.

يستعرض هذا المقال التصاميم المتمايزة بين Falcon Finance وEthena، مع مقارنة آليات تحقيق العائد، وأنواع الضمانات، وإدارة المخاطر، ليمنح القارئ فهماً أدق للفرص والمسار المستقبلي لقطاع العملات المستقرة الاصطناعية.

شرح الفروقات الجوهرية بين Falcon وEthena

Falcon Finance (FF) هو بروتوكول ضمانات متعدد الاستخدامات مصمم لبيئات التمويل اللامركزي متعددة الشبكات. يهدف إلى توفير دولار اصطناعي مدعوم بضمانات فائضة بالإضافة إلى عائدات الأصول الواقعية (RWA)، ليمنح المستخدمين والمؤسسات مصدر دخل شفاف ومدعوم بالأصول.

Ethena هو بروتوكول دولار اصطناعي قائم على Ethereum، يصدر عملة مستقرة باسم USDe عبر استراتيجية دلتا-محايدة. يحتفظ البروتوكول بأصول رقمية فورية مع فتح مراكز بيع مماثلة في العقود الدائمة، لينتج عملة مستقرة لا تعتمد على البنية التحتية المصرفية التقليدية. وتكمن جاذبية Ethena في دمج مكافآت التخزين مع معدلات تمويل العقود، ما يضع USDe كنوع من "سند الإنترنت". إلا أن هذا النهج يعرض البروتوكول لمخاطر تقلبات سوق المشتقات في حالات التقلب الشديد.

ورغم أن كلا المشروعين يعملان في فئة العملات المستقرة الاصطناعية، إلا أن Falcon Finance وEthena يختلفان بشكل كبير في الآليات الأساسية، والتركيز الاستراتيجي، وإدارة المخاطر.

ولتوضيح هذه الفروقات، يقارن الجدول التالي بين Falcon Finance وEthena عبر عدة أبعاد تشمل الآليات الأساسية، مؤشرات TVL أو العرض، أنواع الضمانات، مصادر العائد، وتركيز الابتكار.

من خلال هذه المقارنة، تتضح الفروقات الجوهرية بين Falcon Finance وEthena:

تُركز Falcon Finance على تنوع الضمانات ودمج الأصول الواقعية، وتستخدم الضمانات الفائضة لتقليل المخاطر. وهذا النهج أكثر ملاءمة للمستثمرين والمؤسسات المحافظة، كما أظهر عرض USDf نمواً مستقراً وثابتاً.

أما Ethena فتعتمد بشكل أساسي على استراتيجيات المشتقات، ورغم أن قيمة TVL لديها أعلى، إلا أنها أكثر تقلباً، وتُحدد عوائد الأصول فيها عبر موازنة السوق. وهذا يجعل Ethena أكثر ملاءمة لمستخدمي التمويل اللامركزي ذوي تحمل المخاطر المرتفع.

مقارنة آليات العائد: عائد مستقر مقابل التحوط السوقي

في التمويل اللامركزي، يحدد نموذج عائد العملة المستقرة مباشرةً معادلة المخاطر والعائد.

تعتمد Falcon Finance منطق التمويل اللامركزي التقليدي لضمان أمان الأصول عبر ضمانات تتجاوز %100. وتتيح آليتها الأساسية للمستخدمين إصدار عملة USDf عبر ضمان أصول رقمية رئيسية، أو عملات مستقرة مثل USDT، أو أصول واقعية. وبالجوهر، تُطلق "فائدة" الأصول الأساسية في صورة عملة مستقرة.

وبحسب تصميم آلية Falcon، تشمل مصادر دخل البروتوكول ارتفاع قيمة الأصول الأساسية، مثل APR ما بين %3 إلى %5 الناتج عن تخزين Bitcoin، والفائدة الثابتة من الأصول الواقعية مثل سندات الخزانة الأمريكية، ونحو %5.22 من المكافآت الإضافية عند تخزين رمز الحوكمة FF.

ويُعد هذا النموذج عالي القدرة على التنبؤ ومستمد من الاقتصاد الحقيقي أو البروتوكولات الأساسية، مما يجعله أقل حساسية لتقلبات السوق. لكن سقف العائد فيه منخفض نسبياً، ويتراوح عادة بين %3 إلى %8، كما أن كفاءة رأس المال مقيدة بمتطلبات الضمانات الفائضة.

أما Ethena فتستخدم استراتيجية دلتا-محايدة من الهندسة المالية لإنشاء دولار اصطناعي لا يعتمد على النظام المصرفي التقليدي. وتتمثل آليتها الأساسية في فتح مركز بيع دائم مكافئ عند ضمان المستخدمين لأصول مثل Ethereum. ومن خلال الجمع بين "المركز الفوري والبيع"، يتم تعويض مخاطر تقلب الأسعار.

وتأتي عائدات البروتوكول في Ethena من موازنة معدلات التمويل. وباعتبارها طرفاً قصير الأجل طويل المدى، يمكن لـ Ethena تحقيق عوائد سنوية تصل إلى %10 إلى %20، إلى جانب مكافآت الشبكة الناتجة عن الأصول الضمانية نفسها، مثل مكافآت تخزين Ethereum عبر stETH.

وهذا يعني أن Ethena تتمتع بإمكانات عائد مرتفعة للغاية، متفوقة على التمويل اللامركزي التقليدي خلال الأسواق الصاعدة. لكن هذه العوائد شديدة التقلب، وإذا انعكست ظروف السوق وتحولت معدلات التمويل إلى سلبية، فقد يواجه البروتوكول ضغط خسائر مستمر.

تنوع الضمانات: هل الأصول الواقعية هي العامل الحاسم للمستقبل؟

عند الحديث عن أمان واستدامة بروتوكولات العملات المستقرة، يُعد تكوين الضمانات الأساسية من أهم محددات الصلابة.

تسعى Falcon Finance إلى سد الفجوة بين الأصول على السلسلة وخارجها، ببناء محفظة أصول متنوعة ومتوافقة تنظيمياً. وعلى خلاف البروتوكولات التقليدية، تدعم Falcon ليس فقط Bitcoin وEthereum، بل وتُدخل سندات حكومية رمزية، والذهب، وضمانات عقارية عبر شركاء خارجيين.

في 7 يناير 2026، أطلقت Falcon خزنة عائدات تدمج ضمانات Bitcoin خارج الشبكة مباشرةً، ما يتيح لحاملي Bitcoin تحقيق عوائد سنوية مستقرة بين %3 و%5 دون تغيير وضع الحيازة.

أما Ethena فتركز على بيئة رقمية أصلية، مع استقرار مستمد أساساً من التحوط عبر المشتقات.

وتعتمد ضمانات Ethena بشكل كبير على أصول رقمية مثل Bitcoin وEthereum، إلى جانب رموز التخزين السائل ذات الصلة. وعملياً، يُركب هذا النموذج الدولار باستخدام الرافعة المالية ومراكز التحوط ضمن سوق العملات الرقمية نفسه.

ومن منظور تنوع الضمانات، يتماشى دمج الأصول الواقعية لدى Falcon مع اتجاه نمو هذه الأصول في 2026 وما بعدها. بينما، وبسبب غياب الأصول الواقعية كعازل، فإن تركيز ضمانات Ethena مرتفع نسبياً. وإذا دخل سوق العملات الرقمية في ظروف متطرفة، مثل استمرار معدلات التمويل السلبية، فقد تواجه مراكزها المعتمدة على المشتقات ضغوطاً كبيرة.

إدارة المخاطر: الأداء تحت ظروف السوق القصوى

في قطاع الأصول الاصطناعية، تُعد إدارة المخاطر وسادة حماية للسوق، وعاملاً رئيسياً في قدرة بروتوكولات التمويل اللامركزي على تجاوز الدورات السوقية. وفي مطلع 2026، ومع بدء تطبيق أطر تنظيمية مثل قانون GENIUS، بلغ الاهتمام بمقاومة مخاطر العملات المستقرة مستويات غير مسبوقة.

ترتكز فلسفة إدارة المخاطر في Falcon Finance على "التصميم المكرر"، باستخدام طبقات دفاعية متعددة لمواجهة الصدمات السوقية القصوى.

• آلية الضمانات الفائضة: عند مشاركة المستخدمين بأصول غير مستقرة، يُطلب ضمان فائض للحفاظ على ملاءة النظام خلال تقلبات الأسعار الحادة.
• حماية صندوق التأمين: في 15 أكتوبر 2025، أعلنت Falcon Finance عن تأسيس صندوق تأمين بحجم أولي $10 مليون لتغطية أحداث العائد السلبي النادرة والعمل كمشتري أخير لإعادة شراء USDf في فترات ضغوط السيولة الشديدة، وبالتالي الحفاظ على استقرار السعر.

بينما تعتمد Ethena بشكل أكبر على سيولة واستقرار هيكل سوق المشتقات، إذ ترتكز استراتيجيتها الأساسية على الهندسة المالية.

• قيود استراتيجيات التحوط: رغم أن الاستراتيجيات الدلتا-محايدة تقلل نظرياً مخاطر تقلب الأسعار، إلا أنها تعتمد بشكل كبير على معدلات تمويل العقود الدائمة. وفي الأسواق الهابطة الممتدة أو عند تحول المعدلات إلى سلبية، قد يبقى النموذج تحت ضغط مستمر.
• مخاطر تركيز الضمانات: وفق بيانات DeFiLlama، بلغ TVL لدى Ethena حتى 5 فبراير 2026 نحو $7.3 مليار، منخفضاً عن ذروته التي بلغت حوالي $15 مليار، ما يدل على حساسية عالية لظروف سوق العملات الرقمية العامة.

ومن الجدير بالذكر أنه حتى الآن، لم يشهد أي من Falcon Finance أو Ethena حوادث أمنية كبيرة أو أحداث "البجعة السوداء". ورغم أن USDe انحرف لفترة وجيزة عن ربطه في Binance قبل أن يتعافى، إلا أن الأمان يبقى أولوية قصوى لمشاريع العملات المستقرة.

الخلاصة

في قطاع العملات المستقرة الاصطناعية لعام 2026، تمثل Falcon Finance وEthena مسارين متمايزين: نهج يركز على الاستقرار والامتثال التنظيمي، ونهج تجريبي عالي العائد.

تركز Falcon على ضمانات مدعومة بالأصول الواقعية وآليات دفاعية متعددة، مع التشديد على التحكم في المخاطر والعوائد المستدامة طويلة الأمد، مما يجعلها أكثر ملاءمة للمؤسسات والمستثمرين المحافظين. أما Ethena، فتعتمد على التحوط عبر المشتقات لتحقيق عوائد أعلى، لكنها تتسم بتقلب ومخاطر أكبر، ما يجعلها أقرب لمشاركي التمويل اللامركزي الأصليين.

وفي المستقبل، لن تُحدد المنافسة فقط عبر العوائد البارزة، بل عبر استقرار العائد، والتكيف التنظيمي، وحوكمة المخاطر الآلية. ومن المرجح أن تظهر البروتوكولات القادرة على تحقيق التوازن بين المخاطر والعائد كفائزين حقيقيين في دورة العملات المستقرة القادمة.

الأسئلة الشائعة (FAQs)

س1: ما الفرق الرئيسي بين Falcon Finance وEthena؟

تستخدم Falcon نموذج الضمانات الفائضة وتدعم الأصول الواقعية مثل السندات الحكومية والذهب، مع التركيز على الاستقرار والامتثال التنظيمي. بينما تعتمد Ethena على استراتيجيات التحوط الدلتا-محايدة وتستفيد من عوائد سوق المشتقات، مع التركيز على العائد الأعلى وكفاءة رأس المال.

س2: لماذا تُعد الأصول الواقعية (RWAs) مهمة للعملات المستقرة الاصطناعية؟

توفر الأصول الواقعية مصادر عائد مستقرة غير مرتبطة بأسواق العملات الرقمية، وتساعد البروتوكولات على الامتثال للمتطلبات التنظيمية في 2026، مثل اشتراط دعم العملات المستقرة بأصول مادية أو عالية السيولة بموجب أطر مثل قانون GENIUS.

س3: أي البروتوكولات أكثر أماناً في أحداث "البجعة السوداء"؟

نظرياً، تُعد Falcon Finance أكثر أماناً بفضل الجمع بين الضمانات الفائضة، وصناديق التأمين، والخزائن الخارجية. أما اعتماد Ethena على أسواق المشتقات فيعرضها لاحتمال نقص السيولة واستمرار معدلات التمويل السلبية خلال فترات التقلب الشديد.

للمزيد من القراءة

• دليل Falcon Finance العملي: كيفية إصدار USDf، شراء رموز FF، وتفعيل استراتيجيات عائد التخزين