تشهد الأصول المرمّزة (RWA) موجة عالمية من التبني على السلسلة، حيث أدى تدفق رؤوس الأموال وتنوع الأصول بسرعة إلى تحويل هذا القطاع من ساحة اختبار لمجتمع العملات الرقمية إلى ساحة جديدة لوول ستريت.
رغم التقدم السريع لقطاع الأصول المرمّزة، لا يزال التمويل التقليدي (TradFi) والعملات الرقمية منفصلين. تركز وول ستريت على التحكيم التنظيمي والمخاطر النظامية، مع التشديد على الاستقرار والنظام، في حين تركز صناعة العملات الرقمية على سرعة الابتكار واللامركزية، وتحذر من أن الأطر التنظيمية الحالية قد تعيق النمو.
قبل عدة أشهر، أعلنت هيئة SEC عن خطط لحزمة من الاستثناءات التنظيمية للابتكار في العملات الرقمية كان من المقرر تطبيقها في يناير. لكن هذا النهج المؤيد للعملات الرقمية واجه مقاومة قوية من وول ستريت، وتأخر الجدول الزمني بسبب تطورات تشريعية مرتبطة بمشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية.
مقاومة وول ستريت قد تؤخر استثناءات العملات الرقمية
هذا الأسبوع، عقدت JPMorgan وCitadel ورابطة SIFMA (رابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية) اجتماعاً مغلقاً مع مجموعة العمل المختصة بالعملات الرقمية لدى هيئة SEC. عارض ممثلو وول ستريت بشدة الاستثناءات التنظيمية الواسعة للأوراق المالية المرمّزة، ودعوا إلى الاستمرار في تطبيق أطر قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الحالية.
تعد آلية الاستثناء التنظيمي للعملات الرقمية لدى هيئة SEC "مساراً سريعاً" للأوراق المالية المرمّزة ومنتجات التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يسمح بإطلاق هذه المشاريع لعروض مبتكرة بسرعة في حال استيفاء متطلبات حماية المستثمرين، عبر تجاوز مؤقت لإجراءات التسجيل الكاملة للأوراق المالية.
لكن مؤسسات وول ستريت حذرت من أن اختصار الإجراءات التنظيمية للأصول المرمّزة قد يضر بالاقتصاد الأمريكي، ودعت إلى رقابة صارمة وشفافة بدلاً من الاستثناءات البسيطة. وأكدت ضرورة أن تكون الاستثناءات الموجهة نحو الابتكار محددة بدقة، ومستندة إلى تحليل اقتصادي متعمق، وتتضمن تدابير حماية قوية، وألا تحل محل التشريعات الشاملة.
كما شددت على أن المعالجة التنظيمية يجب أن تستند إلى الخصائص الاقتصادية وليس إلى التكنولوجيا أو التصنيفات مثل التمويل اللامركزي (DeFi). وأيدت مبدأ "نفس النشاط، نفس القواعد" ورفضت بقوة وجود معايير تنظيمية مزدوجة، معتبرة أن الاستثناءات الواسعة التي تضعف حماية المستثمرين ستؤدي إلى اضطراب وتجزئة السوق.
أشار الاجتماع إلى انهيار السوق المفاجئ في أكتوبر 2025 وانهيار منصة Stream Finance كأمثلة تحذيرية، مؤكداً أن استثناء الأوراق المالية المرمّزة من حماية قوانين الأوراق المالية الحالية سيعرض الأسواق المالية الأمريكية لمخاطر نظامية كبيرة.
كما أبدت وول ستريت قلقها من توجه هيئة SEC لإعفاء بعض مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi) من الالتزامات التنظيمية. وأشارت رابطة SIFMA إلى أن العديد من بروتوكولات DeFi تؤدي وظائف أساسية مثل الوساطة والتبادل والمقاصة، لكنها تعمل خارج الرقابة التنظيمية. وتواجه بيئات DeFi مخاطر تقنية فريدة، منها التداول الاستغلالي الناتج عن القيمة القصوى القابلة للاستخلاص (MEV)، وأخطاء التسعير في صانعي السوق الآليين (AMMs)، وتضارب المصالح غير الشفاف. ومع ذلك، لم يكن التمويل اللامركزي محور الاجتماع الوحيد؛ ووفقاً لـ Decrypt، لم يكن المدافعون الرئيسيون عن DeFi على علم بالاجتماع.
وسلط الاجتماع الضوء أيضاً على أن مزودي المحافظ المشاركين في أنشطة الأصول المرمّزة الذين يؤدون وظائف وساطة أساسية ويحققون عائدات من العمليات يجب أن يسجلوا كوسطاء-تجار، مع توضيح الفرق بين نماذج المحافظ الحفظية وغير الحفظية.
في النهاية، موقف وول ستريت واضح: تبني الابتكار لا يتطلب بناء نظام تنظيمي جديد، بل من الأفضل دمج الأصول المرمّزة ضمن الهيكل التنظيمي القائم للامتثال.
آلية الاستثناء الخاصة بالعملات الرقمية التي طال انتظارها تواجه الآن حالة من عدم اليقين. فقد سحب رئيس هيئة SEC، بول أتكينز، الإطلاق المقرر لسياسة الاستثناء لهذا الشهر. وفي اجتماع مشترك حديث مع هيئة CFTC، أشار أتكينز إلى أن عدم اليقين بشأن مشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية قد يؤثر بشكل مباشر على الجدول الزمني للاستثناء، وأن القرارات يجب أن تتخذ بحذر. وعند سؤاله عن موعد تنفيذ محدد، رفض الالتزام بإصدار القاعدة النهائية هذا الشهر أو الشهر المقبل.
الشمول الكامل بموجب قانون الأوراق المالية: فئتان من المنتجات المرمّزة
بعيداً عن المخاوف التنظيمية، لا تزال مسألة التصنيف القانوني والمعالجة التنظيمية للأوراق المالية المرمّزة غير محسومة. وللتعامل مع ذلك، أعلن بول أتكينز في نوفمبر الماضي عن خطط لنظام تصنيف الرموز استناداً إلى اختبار Howey، لتوضيح الأصول الرقمية التي تعتبر أوراقاً مالية وتقديم إطار تنظيمي أوضح.
في 28 يناير، أصدرت هيئة SEC رسمياً إرشادات حول الأوراق المالية المرمّزة، دعماً لمشروع قانون هيكل السوق، وتوفير مسار امتثال أوضح للمشاركين في السوق للأنشطة ذات الصلة.
وتنص الإرشادات على أن تنظيم الورقة المالية يعتمد على خصائصها القانونية وجوهرها الاقتصادي—not على الترميز. فالترميز بحد ذاته لا يغير نطاق قانون الأوراق المالية. ووضع الأصول على السلسلة أو ترميزها لا يغير من انطباق قانون الأوراق المالية الفيدرالي.
وبحسب تعريف هيئة SEC، فإن الأوراق المالية المرمّزة هي أدوات مالية تُعرض كأصول رقمية، ويتم حفظ سجلات الملكية لها كلياً أو جزئياً عبر شبكات التشفير.
وتقسم الإرشادات الأوراق المالية المرمّزة إلى فئتين أساسيتين: برعاية المصدر وبرعاية طرف ثالث، ولكل فئة متطلبات تنظيمية مميزة.
الفئة الأولى هي نموذج الترميز المباشر من المصدر، حيث يستخدم المصدر (أو وكيله) تقنية البلوكشين لإصدار وتسجيل بيانات أصحاب الأوراق، سواء على السلسلة أو خارجها. ويجب على هذه الأوراق المرمّزة الامتثال لنفس التزامات التسجيل والإفصاح مثل الأوراق المالية التقليدية.
الفئة الثانية هي نموذج الترميز عبر طرف ثالث، وتشمل الأنواع الحفظية (حيث يمتلك حاملو الرموز ملكية غير مباشرة لأوراق مالية محفوظة) والأنواع الاصطناعية (التي تقتصر على تتبع سعر الأوراق المالية الأساسية دون نقل الملكية أو حقوق التصويت). ويمكن تصنيف مثل هذه المنتجات كمبادلات قائمة على الأوراق المالية.
وتسلط الإرشادات الضوء على المخاطر الإضافية للمنتجات المرمّزة عبر طرف ثالث، مشيرة إلى أن هذا النموذج يقدم مخاطر الطرف المقابل والإفلاس، وأن بعض المنتجات تخضع للوائح أكثر صرامة خاصة بالمبادلات القائمة على الأوراق المالية.
كما أعلنت هيئة SEC أنها "منفتحة على العمل" ومستعدة للتواصل مع المشاركين في السوق بشأن مسارات الامتثال المحددة، ودعم الشركات في تنفيذ أعمال مبتكرة ضمن إطار قانون الأوراق المالية الفيدرالي.
ومع إشراف هيئة SEC الأكثر تفصيلاً على الأصول المرمّزة (RWA)، سيتم تقليل مخاطر التحكيم التنظيمي بشكل كبير، مما يمهد الطريق لمزيد من المؤسسات التقليدية لدخول السوق.
إخلاء المسؤولية:
- تمت إعادة نشر هذه المقالة من [PANews]، وتعود حقوق النشر للمؤلف الأصلي [Nancy]. إذا كان لديك أي استفسار بشأن إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn، وسيتم الرد وفقاً للإجراءات ذات الصلة.
- إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.
- تمت ترجمة النسخ بلغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم تتم الإشارة إلى Gate كمصدر، لا يجوز نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.
